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半岛体育决胜年关资产配置的三大核心逻辑

  “9.24新政”刚满两月,A股市场大幅缓释尾部风险,无论成长、价值、红利等不同风格资产均实现了较好的收益。近期,A股相关指数有冲高回落走势,但10年国债期货却出现四周连涨。决胜年关,资产配置的逻辑如何把握?

  “9.24新政”叠加人民币汇率出现难得的升值窗口,使得A股科技股力拔头筹,沪深300、上证指数等大盘指数也都联袂上涨。但“十一”长假之后,美国就业和通胀数据再超预期,使得美元指数企稳反弹,并在近期成为影响A股风险偏好的一大因素。

  展望未来,欧元区、加拿大等中央银行降息力度和节奏显著领先美国,导致美元指数面临被动走强的压力,进而制约了近期人民币的表现。

  汇率的第一标尺是两国经济基本面走势。三季度美国GDP同比上涨2.7%,延续了2023年底以来的下行态势,且在2025年或进一步延续走弱态势;中国GDP三季度4.6%,尽管连续两个季度下滑,但在一系列财政、货币宽松的政策驱动下,有望四季度逐渐修复上升。

  中美经济走势方向差异,依然有利于人民币汇率在未来的走势。但反观纽约联储10月发布的未来12个月美国经济衰退概率,这一数据已由前期高点约70%下滑至最新约40%。

  只要未来美国经济不出现巨大的衰退压力,则人民币兑美元汇率走强的空间随着近期美国就业、通胀的数据强于预期而有所收窄。

  未来中国政策预期与经济修复力度将是资产配置的第二大核心逻辑,也将是A股市场最核心的逻辑。

  随着11月人大常委会关于“10万亿化债”方案的公布,市场期待的主要政策短期内基本落地,从而“炒政策预期”的资金热度明显降温。

  但考虑到中、日、美三国中央政府的杠杆率水平,未来我国财政依然有较大的加杠杆空间。

  未来可以关注的财政政策依然包括:特别国债补充大型核心一级资本、发行长期特别国债支持“两重”建设、以及其他逆周期调节等方面的措施。

  第一,聚焦M1数据的反弹和修复力度。M1主要由现金和企业活期存款构成,背后代表了企业经营活跃度的情况,如果M1能够走出目前负增长态势,并持续修复上升,则A股市场未来可期;

  第二,聚焦PPI数据的反弹。PPI数据和企业利润情况高度相关,未来PPI的修复力度,很大程度上体现出经济基本面的修复力度,从而成为检验一系列政策宽松效果的试金石。

  10月份PMI数据已经显示生产、需求等景气程度不断改善。11月以来,无论是从全国邮政的快递量、国家铁路运货量,或者房企信用债融资方面等,都有不同程度的改善或回暖,或意味着对于四季度经济增长可以更加积极一些。

  第一,从人口结构来看,2021年以来中国劳动人口各个年龄段占比迅速回落,显示未来对于融资的需求将会逐渐回落;

  第二,目前约150万亿储蓄存款余额构成了巨大的资金供给,构成“资产荒”的核心逻辑;

  第三,在稳增长的背景下,M2领先社融增速拐头向上,将进一步拉动资金价格走低。

  历史上的股债双牛或股债双杀,均出现于利率水平的变动成为市场核心逻辑的时代。但在低利率成为常态的时期,很难看到超预期的利率上行或利率下降,从而很难看到非常典型的股债双杀或股债双牛。

  当基本面和预期成为资产定价的核心驱动时期,股债跷跷板效应就会更加显著了。

  “9.24新政”以来,A股市场或走出典型的三阶段行情:政策推动积极拔估值、企业盈利与市场预期博弈阶段的震荡分化、基本面改善与风险偏好进一步上升的“戴维斯双击”。

  第二、坚持流动性、保障、收益“三位一体”的资产配置原则,产品对应货币和货币+、养老金产品、权益产品;

  从2005年以来权益市场的回报与名义GDP的走势来看,未来有望走出A股回报修正上升的周期。

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